Le liquid staking r\u00e9sout un vrai probl\u00e8me : les actifs mis en jeu sont bloqu\u00e9s et improductifs ailleurs. Vous d\u00e9posez, recevez un jeton repr\u00e9sentant la position, et pouvez utiliser ce jeton pendant que l\u2019original reste mis en jeu. Le m\u00e9canisme fonctionne. Ce qu\u2019il fait aussi, c\u2019est empiler plusieurs risques distincts dans un seul instrument, et il vaut la peine de les s\u00e9parer.<\/p>\n
Le jeton d\u00e9riv\u00e9 est une cr\u00e9ance sur un pool d\u2019actifs mis en jeu augment\u00e9 des r\u00e9compenses accumul\u00e9es, remboursable via le protocole \u00e9metteur. Deux conceptions sont courantes et se comportent diff\u00e9remment.<\/p>\n
Dans une conception \u00e0 rebasement<\/strong>, votre solde augmente avec le temps tandis que chaque unit\u00e9 reste ancr\u00e9e \u00e0 une unit\u00e9 du sous-jacent. Dans une conception \u00e0 accumulation de valeur<\/strong>, votre solde reste fixe et chaque unit\u00e9 repr\u00e9sente une quantit\u00e9 croissante du sous-jacent, de sorte que le jeton s\u2019\u00e9change au-dessus du sous-jacent par construction.<\/p>\n Aucune n\u2019est meilleure, mais les confondre produit de vraies erreurs \u2014 en particulier dans les registres fiscaux et dans tout calcul o\u00f9 vous supposez qu\u2019un jeton \u00e9gale une unit\u00e9 du sous-jacent.<\/p>\n La valeur de remboursement du jeton est fix\u00e9e par le protocole. Son prix de march\u00e9 est fix\u00e9 par qui l\u2019\u00e9change, et les deux n\u2019ont pas \u00e0 concorder.<\/p>\n Le remboursement n\u2019est en g\u00e9n\u00e9ral pas instantan\u00e9 : le retrait du staking passe par une file dont la longueur est fix\u00e9e par le r\u00e9seau. Qui veut sortir plus vite doit vendre sur le march\u00e9, et si beaucoup veulent sortir en m\u00eame temps, le prix de march\u00e9 tombe sous la valeur de remboursement. La d\u00e9cote est le prix de l\u2019imm\u00e9diatet\u00e9.<\/p>\n Ce n\u2019est pas une rupture d\u2019ancrage au sens des stablecoins \u2014 la cr\u00e9ance reste bonne, et l\u2019arbitrage devrait refermer l\u2019\u00e9cart pour qui accepte d\u2019attendre la fin de la file. Mais l\u2019\u00e9cart peut \u00eatre large pr\u00e9cis\u00e9ment quand vous souhaiteriez le moins qu\u2019il le soit, ce qui est le sch\u00e9ma de tout instrument offrant de la liquidit\u00e9 contre quelque chose d\u2019illiquide.<\/p>\n D\u00e9tenir un jeton de liquid staking vous expose \u00e0 plusieurs choses \u00e0 la fois, et elles sont fr\u00e9quemment discut\u00e9es comme s\u2019il n\u2019y en avait qu\u2019une :<\/p>\n Cela m\u00e9rite d\u2019\u00eatre dit clairement, car c\u2019est souvent obscurci : le rendement, c\u2019est l\u2019\u00e9mission et les recettes de frais du r\u00e9seau pour la validation, moins la commission de l\u2019op\u00e9rateur, moins les frais du protocole. C\u2019est le paiement d\u2019un service et il est libell\u00e9 dans l\u2019actif mis en jeu.<\/p>\nPourquoi il peut s\u2019\u00e9changer sous ce qu\u2019il repr\u00e9sente<\/h2>\n
Les risques s\u2019empilent au lieu de se remplacer<\/h2>\n
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D\u2019o\u00f9 vient r\u00e9ellement le rendement<\/h2>\n