Sur une plateforme d\u2019\u00e9change conventionnelle, un prix existe parce que quelqu\u2019un le propose. Sur un teneur de march\u00e9 automatis\u00e9, personne ne propose rien : le prix est la cons\u00e9quence d\u2019une arithm\u00e9tique appliqu\u00e9e au contenu d\u2019un pool. Comprendre cette seule substitution explique presque tout ce qui para\u00eet contre-intuitif dans la n\u00e9gociation sur les march\u00e9s d\u00e9centralis\u00e9s.<\/p>\n
Un pool d\u00e9tient deux actifs. Le design le plus courant maintient une relation simple : le produit des deux quantit\u00e9s reste constant \u00e0 travers n\u2019importe quelle transaction. D\u00e9posez une partie de l\u2019actif A et le pool doit restituer exactement assez de l\u2019actif B pour que ce produit reste inchang\u00e9.<\/p>\n
Le prix que vous recevez en d\u00e9coule automatiquement. Comme le produit est fixe, retirer du B du pool rend chaque unit\u00e9 restante de B plus ch\u00e8re en termes de A. Aucune cotation n\u2019est publi\u00e9e et aucune contrepartie n\u2019accepte quoi que ce soit ; la formule seule d\u00e9termine le taux de change \u00e0 chaque instant.<\/p>\n
C\u2019est la partie qui surprend. Sur un carnet d\u2019ordres, une petite transaction s\u2019ex\u00e9cute au prix affich\u00e9. Sur un AMM il n\u2019y a pas de prix affich\u00e9 \u2014 il n\u2019y a qu\u2019une courbe, et votre transaction se d\u00e9place le long de celle-ci.<\/p>\n
Le taux au d\u00e9but de votre transaction est meilleur que le taux \u00e0 la fin, et ce que vous recevez r\u00e9ellement est la moyenne sur tout le d\u00e9placement. Plus votre transaction est grosse par rapport au pool, plus vous avancez loin sur la courbe et plus cette moyenne se d\u00e9grade. Ce ne sont pas des frais et personne ne vous les facture ; c\u2019est une propri\u00e9t\u00e9 structurelle d\u2019un prix issu d\u2019une formule.<\/p>\n
Il s\u2019ensuit que la m\u00eame transaction est bon march\u00e9 dans un pool profond et co\u00fbteuse dans un pool peu profond, et que la taille du pool compte plus que les frais affich\u00e9s. Notre entr\u00e9e de glossaire sur le slippage<\/a> traite de l\u2019effet ; la cause est ici.<\/p>\n Rien \u00e0 l\u2019int\u00e9rieur du pool ne sait ce que vaut un actif ailleurs. Si le march\u00e9 ext\u00e9rieur bouge, le pool est bri\u00e8vement mal valoris\u00e9, et l\u2019arbitrage est le seul m\u00e9canisme qui le corrige.<\/p>\n Quelqu\u2019un remarque l\u2019\u00e9cart, n\u00e9gocie contre le pool jusqu\u2019\u00e0 ce que le prix de la formule rejoigne le march\u00e9 ext\u00e9rieur, et garde la diff\u00e9rence. Ce profit n\u2019est pas tir\u00e9 du n\u00e9ant : il vient de la valeur du pool, c\u2019est-\u00e0-dire des personnes qui y ont d\u00e9pos\u00e9. L\u2019arbitrage est un service que le pool paie en continu pour rester align\u00e9 sur la r\u00e9alit\u00e9.<\/p>\n Cela explique aussi la perte que subissent les fournisseurs de liquidit\u00e9 quand les prix divergent. Parce que les arbitragistes r\u00e9\u00e9quilibrent continuellement le pool vers le prix ext\u00e9rieur, une personne qui d\u00e9pose finit toujours par d\u00e9tenir relativement plus de l\u2019actif qui a le moins bien perform\u00e9.<\/p>\nCe qui maintient le prix du pool proche du march\u00e9 au sens large<\/h2>\n
D\u2019o\u00f9 vient la perte impermanente<\/h2>\n