Numa corretora convencional existe um pre\u00e7o porque algu\u00e9m o est\u00e1 oferecendo. Num formador de mercado automatizado ningu\u00e9m oferece nada: o pre\u00e7o \u00e9 consequ\u00eancia de uma aritm\u00e9tica aplicada ao conte\u00fado de um pool. Entender essa \u00fanica substitui\u00e7\u00e3o explica quase tudo o que parece contraintuitivo ao operar em mercados descentralizados.<\/p>\n
Um pool cont\u00e9m dois ativos. O desenho mais comum mant\u00e9m uma rela\u00e7\u00e3o simples: o produto das duas quantidades permanece constante em qualquer opera\u00e7\u00e3o. Deposite um pouco do ativo A e o pool tem de devolver exatamente o suficiente do ativo B para manter esse produto inalterado.<\/p>\n
O pre\u00e7o que voc\u00ea recebe decorre disso automaticamente. Como o produto \u00e9 fixo, tirar B do pool torna cada unidade restante de B mais cara em termos de A. Nenhuma cota\u00e7\u00e3o \u00e9 publicada e nenhuma contraparte concorda com nada; apenas a f\u00f3rmula determina a taxa de c\u00e2mbio a cada momento.<\/p>\n
Esta \u00e9 a parte que surpreende. Num livro de ofertas, uma opera\u00e7\u00e3o pequena \u00e9 executada pelo pre\u00e7o publicado. Num AMM n\u00e3o h\u00e1 pre\u00e7o publicado \u2014 h\u00e1 apenas uma curva, e a sua opera\u00e7\u00e3o se desloca ao longo dela.<\/p>\n
A cota\u00e7\u00e3o no in\u00edcio da sua opera\u00e7\u00e3o \u00e9 melhor do que a cota\u00e7\u00e3o no fim, e o que voc\u00ea de fato recebe \u00e9 a m\u00e9dia de todo o percurso. Quanto maior a sua opera\u00e7\u00e3o em rela\u00e7\u00e3o ao pool, mais longe voc\u00ea avan\u00e7a pela curva e pior fica essa m\u00e9dia. Isso n\u00e3o \u00e9 uma taxa e ningu\u00e9m a cobra de voc\u00ea; \u00e9 uma propriedade estrutural de precificar a partir de uma f\u00f3rmula.<\/p>\n
Segue-se que a mesma opera\u00e7\u00e3o \u00e9 barata num pool profundo e cara num pool raso, e que o tamanho do pool importa mais do que a taxa anunciada. A nossa entrada de gloss\u00e1rio sobre slippage<\/a> cobre o efeito; a causa est\u00e1 aqui.<\/p>\n Nada dentro do pool sabe quanto um ativo vale em outro lugar. Se o mercado externo se move, o pool fica brevemente mal precificado, e a arbitragem \u00e9 o \u00fanico mecanismo que corrige isso.<\/p>\n Algu\u00e9m percebe a discrep\u00e2ncia, opera contra o pool at\u00e9 que o pre\u00e7o da f\u00f3rmula coincida com o mercado externo, e fica com a diferen\u00e7a. Esse lucro n\u00e3o \u00e9 extra\u00eddo do nada: vem do valor do pool, ou seja, de quem depositou nele. A arbitragem \u00e9 um servi\u00e7o que o pool paga continuamente para se manter alinhado com a realidade.<\/p>\n Isso tamb\u00e9m explica a perda que os provedores de liquidez sofrem quando os pre\u00e7os divergem. Como os arbitradores reequilibram continuamente o pool na dire\u00e7\u00e3o do pre\u00e7o externo, quem deposita sempre acaba com relativamente mais do ativo que teve o pior desempenho.<\/p>\nO que mant\u00e9m o pre\u00e7o do pool perto do mercado mais amplo<\/h2>\n
De onde vem a perda impermanente<\/h2>\n