Umlaufende, gesamte und vollständig verwässerte Menge: warum die drei Zahlen auseinandergehen
Drei Mengenangaben für dasselbe Asset, oft um ein Vielfaches verschieden. Welche eine Seite nennt, verändert die Bewertung, die sie nahelegt, und die Lücke dazwischen ist ein Zeitplan.
Schlagen Sie denselben Token auf drei Seiten nach, und Sie finden womöglich drei verschiedene Mengenangaben, von denen keine falsch ist. Sie messen Verschiedenes. Welche verwendet wird, entscheidet über die angezeigte Marktkapitalisierung und damit über die Bewertung, die der Leser daraus ableitet.
Die drei Zahlen
Die umlaufende Menge zählt Einheiten, die sich derzeit in öffentlicher Hand befinden und handelbar sind. Ausgenommen sind Token, die gesperrt, reserviert, von der ausgebenden Stelle unter einer Zusage gehalten oder noch nicht geschaffen sind. Sie ist die Zahl, die am häufigsten zur Berechnung der Marktkapitalisierung dient.
Die Gesamtmenge zählt Einheiten, die jetzt existieren, ob sie sich bewegen lassen oder nicht. Gesperrte Token und solche im Vesting sind enthalten; nicht geprägte Token sind es nicht. Nachprüfbar verbrannte Token werden üblicherweise ausgenommen.
Die vollständig verwässerte Menge zählt jede Einheit, die je existieren wird, wenn das Maximum erreicht ist, einschließlich noch nicht geschaffener Token. Bei einem Token mit festem Deckel ist das dieser Deckel. Bei einem ohne Deckel kann die Zahl unbestimmt sein, was für sich genommen bemerkenswert ist.
Warum die Lücken bestehen
Der Abstand zwischen umlaufender und vollständig verwässerter Menge ist kein Rauschen. Er ist ein Zeitplan — ein Plan, Token über die Zeit an Teams, Investoren, Treasuries und Anreizprogramme auszugeben.
Eine große Lücke bedeutet, dass der größte Teil der späteren Menge den Markt noch nicht erreicht hat. Diese Token treffen nach einem Fahrplan ein, der üblicherweise veröffentlicht ist, und jedes Eintreffen fügt Verkäufer hinzu, ohne Käufer hinzuzufügen. Eine kleine Lücke bedeutet, dass der größte Teil der Ausgabe bereits stattgefunden hat und der Zeitplan weitgehend hinter statt vor uns liegt.
Keines von beidem ist an sich gut oder schlecht, aber sie beschreiben sehr verschiedene Lagen, und eine Bewertung, die allein auf der umlaufenden Menge beruht, zeigt Ihnen nur eine davon.
Was das mit der Marktkapitalisierung macht
Die Marktkapitalisierung ist Menge mal Preis, also skaliert die Wahl der Mengenangabe das Ergebnis unmittelbar. Ein Asset, von dessen späterer Menge ein Fünftel umläuft, hat eine vollständig verwässerte Bewertung, die das Fünffache seiner umlaufenden Marktkapitalisierung beträgt, bei genau demselben Preis je Einheit.
Beide Zahlen stimmen. Die umlaufende Zahl beschreibt, was der Markt heute bewertet; die vollständig verwässerte beschreibt, was es zum heutigen Preis wert wäre, sobald jede Einheit existiert. Die eine ohne die andere zu nennen ist nicht unredlich, aber die eine zu lesen und dabei an die andere zu denken ergibt ein grob falsches Bild.
Warum der Stückpreis fast nichts sagt
Hier leisten Mengenangaben ihre nützlichste Arbeit. Ein niedriger Preis je Einheit wird häufig so gelesen, als sei ein Asset „billig“ und habe Luft nach oben. Der Stückpreis ist schlicht die Marktkapitalisierung geteilt durch die Menge, also hat ein Asset mit riesiger Menge bei jeder beliebigen Bewertung einen niedrigen Stückpreis.
Zwei Assets über den Stückpreis zu vergleichen heißt, zwei Zahlen zu vergleichen, deren Nenner um Größenordnungen auseinanderliegen. Unser Marktkapitalisierungs-Szenario macht das greifbar: Es berechnet, was eine gegebene Bewertung bei der tatsächlichen Menge des Assets für den Stückpreis bedeutet, und die Ergebnisse wirken meist korrigierend.
Was zu prüfen ist
Bei jedem Asset, bei dem die Menge für Ihre Überlegung zählt, lohnt es sich, drei Dinge festzustellen: welche Zahl die Seite verwendet, die Sie lesen, wie groß die Lücke zwischen umlaufender und vollständig verwässerter Menge ist, und wie der Ausgabeplan über den Zeitraum aussieht, der Sie interessiert.
Alle drei sind üblicherweise veröffentlicht. Das Erste steht oft in einer Fußnote, das Zweite ist Rechnen, und das Dritte steht in der Dokumentation des Projekts selbst. Ein Projekt, das keinen Ausgabeplan veröffentlicht, hat Ihnen etwas darüber gesagt, wie viel Prüfung es erwartet.
Der ehrliche Vorbehalt
Mengenangaben sind häufiger selbst gemeldet, als man annimmt, und die Definitionen von „gesperrt“ gehen auseinander. Token, die eine Stiftung unter einer nicht bindenden Zusage hält, werden von verschiedenen Datenanbietern verschieden gezählt. Behandeln Sie die Zahlen als gut begründete Konvention statt als Messung und bevorzugen Sie Quellen, die angeben, welche Definition sie verwendet haben.
Einen Unlock-Zeitplan lesen
Die Lücke zwischen umlaufender und vollständig verwässerter Menge löst sich über die Zeit nach einem Zeitplan auf, und dieser Zeitplan hat üblicherweise eine Form, die zu lesen lohnt, statt eines gleichmäßigen Tröpfelns.
Drei Merkmale zählen. Der Cliff ist ein Datum, vor dem eine Zuteilung nichts freigibt und nach dem eine große Tranche auf einmal freigeschaltet wird. Vesting ist die schrittweise Freigabe, die typischerweise folgt. Und die Zuteilung sagt Ihnen, wer welche Tranche erhält: Teams, frühe Investoren, eine Treasury oder laufende Anreizprogramme.
Empfänger verhalten sich unterschiedlich, und genau deshalb schaut man hin. Eine Zuteilung, die einem Investor zufließt, der zu einem Bruchteil des heutigen Preises gekauft hat, steht vor einer anderen Entscheidung als eine Treasury, die über Jahre Entwicklungsarbeit finanziert. Keines von beidem ist finster, aber sie sind nicht austauschbar, und ein Zeitplan, der mehrere große Cliffs in einem kurzen Fenster bündelt, beschreibt ein anderes Mengenumfeld als einer, der die Ausgabe gleichmäßig verteilt.
Burns, Rückkäufe und die andere Richtung
Die Menge steigt nicht nur. Manche Designs entfernen Einheiten dauerhaft, indem sie sie an eine Adresse senden, die niemand kontrolliert, teils automatisch als Anteil der Gebühren.
Zwei Vorbehalte gelten. Erstens verringert ein Burn die Menge, sagt aber für sich genommen nichts über die Nachfrage, und eine schrumpfende Menge von etwas, das niemand will, ist immer noch nichts wert. Zweitens prüfen Sie, ob verbrannte Token in den Zahlen, die Sie lesen, tatsächlich ausgenommen sind; die Alternative ist, eine bereits angewandte Verringerung doppelt zu zählen.
Rückkäufe sind wieder etwas anderes: Einheiten werden am Markt gekauft und können gehalten statt vernichtet werden. Gehaltene Token können in den Umlauf zurückkehren, was einen Rückkauf zu einer schwächeren Aussage über die Menge macht als ein nachprüfbarer Burn.
Warum die Definitionen nicht standardisiert sind
Es gibt keine Instanz, die diese Begriffe definiert, und Datenanbieter wenden eigene Regeln an. Die häufigste Uneinigkeit betrifft Token, die eine Stiftung oder Treasury unter einer erklärten, aber nicht bindenden Zusage hält, nicht zu verkaufen. Manche Anbieter nehmen sie wegen der Zusage aus der umlaufenden Menge heraus; andere zählen sie mit, weil nichts sie erzwingt.
Das Ergebnis ist, dass zwei Seiten für dasselbe Asset verschiedene umlaufende Mengen veröffentlichen können und beide eine vertretbare Regel anwenden. Wenn eine Zahl für Ihre Überlegung zählt, prüfen Sie die angegebene Methodik des Anbieters, statt eine gemeinsame Definition zu unterstellen — und bevorzugen Sie eine Quelle, die überhaupt eine veröffentlicht.
