Oferta en circulación, total y totalmente diluida: por qué las tres cifras no coinciden

Busca el mismo token en tres sitios y puede que encuentres tres cifras de oferta distintas, ninguna de ellas equivocada. Están midiendo cosas diferentes. La que se use decide la capitalización de mercado que se muestra y, por tanto, la valoración que el lector deduce.

Las tres cifras

La oferta en circulación cuenta las unidades que están actualmente en manos del público y disponibles para negociar. Excluye los tokens bloqueados, reservados, en poder de la entidad emisora bajo compromiso o aún no creados. Es la cifra que más se usa para calcular la capitalización de mercado.

La oferta total cuenta las unidades que existen ahora, puedan moverse o no. Se incluyen los tokens bloqueados y en vesting; no se incluyen los que no se han emitido. Los tokens quemados de forma verificable suelen excluirse.

La oferta totalmente diluida cuenta todas las unidades que llegarán a existir si se alcanza el máximo, incluidos los tokens aún no creados. Para un token con tope fijo, es ese tope. Para uno sin tope, la cifra puede quedar indefinida, lo que en sí mismo merece atención.

Por qué existen las diferencias

La distancia entre la oferta en circulación y la totalmente diluida no es ruido. Es un calendario: un plan para emitir tokens con el tiempo a equipos, inversores, tesorerías y programas de incentivos.

Una diferencia grande significa que la mayor parte de la oferta final aún no ha llegado al mercado. Esos tokens llegarán según un horario que suele estar publicado, y cada llegada añade vendedores sin añadir compradores. Una diferencia pequeña significa que la mayor parte de la emisión ya ha ocurrido y que el calendario queda mayormente atrás y no por delante.

Ninguna de las dos cosas es intrínsecamente buena ni mala, pero describen situaciones muy distintas, y una valoración citada solo sobre la oferta en circulación te muestra únicamente una de ellas.

Qué le hace esto a la capitalización de mercado

La capitalización de mercado es la oferta multiplicada por el precio, así que la elección de la cifra de oferta escala el resultado directamente. Un activo con una quinta parte de su oferta final en circulación tiene una valoración totalmente diluida cinco veces su capitalización de mercado en circulación, con exactamente el mismo precio por unidad.

Ambas cifras son ciertas. La cifra en circulación describe lo que el mercado valora hoy; la totalmente diluida describe lo que valdría al precio de hoy una vez que existan todas las unidades. Citar una sin la otra no es deshonesto, pero leer una pensando en la otra produce una imagen muy equivocada.

Por qué el precio por unidad casi no dice nada

Aquí es donde las cifras de oferta hacen su trabajo más útil. Un precio por unidad bajo se lee con frecuencia como que un activo está «barato» y tiene margen para subir. El precio por unidad es simplemente la capitalización de mercado dividida entre la oferta, de modo que un activo con una oferta enorme tendrá un precio unitario bajo con cualquier valoración.

Comparar dos activos por su precio unitario es comparar dos números cuyos denominadores difieren en órdenes de magnitud. Nuestro simulador de capitalización lo hace concreto: calcula qué implica una valoración dada para el precio unitario con la oferta real del activo, y los resultados suelen ser un correctivo.

Qué comprobar

Para cualquier activo en el que la oferta importe a tu razonamiento, conviene establecer tres cosas: qué cifra está usando el sitio que lees, cuál es la diferencia entre la oferta en circulación y la totalmente diluida, y qué aspecto tiene el calendario de emisión en el periodo que te interesa.

Las tres suelen estar publicadas. La primera está a menudo en una nota al pie, la segunda es aritmética y la tercera está en la propia documentación del proyecto. Un proyecto que no publica un calendario de emisión te ha dicho algo sobre cuánto escrutinio espera.

La advertencia honesta

Las cifras de oferta son autodeclaradas más a menudo de lo que se supone, y las definiciones de «bloqueado» varían. Los tokens en manos de una fundación bajo un compromiso no vinculante se cuentan de forma distinta según el proveedor de datos. Trata las cifras como una convención bien informada y no como una medición, y prefiere fuentes que indiquen qué definición usaron.

Leer un calendario de desbloqueos

La diferencia entre la oferta en circulación y la totalmente diluida se resuelve con el tiempo según un calendario, y ese calendario suele tener una forma que merece leerse en lugar de un goteo constante.

Importan tres rasgos. El cliff es una fecha antes de la cual una asignación no libera nada y tras la cual se desbloquea de golpe un tramo grande. El vesting es la liberación gradual que suele venir después. Y la asignación te dice quién recibe cada tramo: equipos, inversores iniciales, una tesorería o programas de incentivos continuos.

Los receptores se comportan de forma distinta, y ese es el motivo de mirar. Una asignación en vesting para un inversor que compró a una fracción del precio actual afronta una decisión distinta de la de una tesorería que financia desarrollo durante años. Ninguna es siniestra, pero no son intercambiables, y un calendario que concentra varios cliffs grandes en una ventana corta describe un entorno de oferta distinto del de uno que reparte la emisión de forma uniforme.

Quemas, recompras y la otra dirección

La oferta no solo aumenta. Algunos diseños eliminan unidades de forma permanente enviándolas a una dirección que nadie controla, a veces automáticamente como una proporción de las comisiones.

Caben dos cautelas. Primera, una quema reduce la oferta pero por sí sola no dice nada sobre la demanda, y una oferta menguante de algo que nadie quiere sigue sin valer nada. Segunda, verifica que los tokens quemados están realmente excluidos de las cifras que lees; la alternativa es contar dos veces una reducción que ya se ha aplicado.

Las recompras son otra cosa: las unidades se compran en el mercado y pueden conservarse en lugar de destruirse. Los tokens conservados pueden volver a circular, lo que convierte una recompra en una afirmación sobre la oferta más débil que una quema verificable.

Por qué las definiciones no están estandarizadas

No existe una autoridad que defina estos términos, y los proveedores de datos aplican sus propias reglas. El desacuerdo más común afecta a los tokens en manos de una fundación o una tesorería bajo un compromiso declarado pero no vinculante de no vender. Algunos proveedores los excluyen de la oferta en circulación sobre la base del compromiso; otros los incluyen sobre la base de que nada lo hace cumplir.

El resultado es que dos sitios pueden publicar ofertas en circulación distintas para el mismo activo y ambos estar aplicando una regla defendible. Cuando una cifra importa para tu razonamiento, consulta la metodología declarada del proveedor en lugar de dar por supuesta una definición compartida — y prefiere una fuente que publique alguna.