Oferta em circulação, total e totalmente diluída: por que os três números divergem

Procure o mesmo token em três sites e você pode encontrar três números de oferta diferentes, nenhum deles errado. Eles medem coisas diferentes. Qual deles é usado decide a capitalização de mercado exibida e, portanto, a avaliação que o leitor deduz.

Os três números

A oferta em circulação conta as unidades atualmente em mãos do público e disponíveis para negociação. Exclui tokens bloqueados, reservados, mantidos pela entidade emissora sob compromisso, ou ainda não criados. É o número mais usado para calcular a capitalização de mercado.

A oferta total conta as unidades que existem agora, possam elas circular ou não. Tokens bloqueados e em vesting entram; tokens não emitidos não entram. Tokens queimados de forma verificável costumam ficar de fora.

A oferta totalmente diluída conta toda unidade que existirá se o máximo for atingido, incluindo tokens ainda não criados. Para um token com teto fixo, é esse teto. Para um sem teto, o número pode ser indefinido, o que por si só merece atenção.

Por que as distâncias existem

A distância entre a oferta em circulação e a totalmente diluída não é ruído. É um cronograma: um plano de emitir tokens ao longo do tempo para equipes, investidores, tesourarias e programas de incentivo.

Uma distância grande significa que a maior parte da oferta final ainda não chegou ao mercado. Esses tokens vão chegar segundo um calendário que normalmente é publicado, e cada chegada acrescenta vendedores sem acrescentar compradores. Uma distância pequena significa que a maior parte da emissão já aconteceu e que o cronograma está em grande medida para trás, e não à frente.

Nenhuma das duas é boa ou ruim por natureza, mas elas descrevem situações muito distintas, e uma avaliação citada apenas sobre a oferta em circulação mostra a você somente uma delas.

O que isso faz com a capitalização de mercado

Capitalização de mercado é oferta multiplicada por preço, então a escolha do número de oferta escala a resposta diretamente. Um ativo com um quinto da sua oferta final em circulação tem uma capitalização totalmente diluída cinco vezes maior que a sua capitalização em circulação, pelo mesmo preço por unidade.

Os dois números são verdadeiros. O número em circulação descreve o que o mercado avalia hoje; o número totalmente diluído descreve quanto valeria ao preço de hoje depois que cada unidade existir. Citar um sem o outro não é desonesto, mas ler um pensando no outro produz um retrato muito errado.

Por que o preço unitário quase nada diz

É aqui que os números de oferta fazem o seu trabalho mais útil. Um preço por unidade baixo é frequentemente lido como sinal de que um ativo está “barato” e tem espaço para subir. Preço por unidade é simplesmente a capitalização de mercado dividida pela oferta, de modo que um ativo com oferta enorme terá preço unitário baixo em qualquer avaliação que seja.

Comparar dois ativos pelo preço unitário é comparar dois números cujos denominadores diferem em ordens de grandeza. Nosso simulador de capitalização torna isso concreto: ele calcula o que uma dada avaliação implica para o preço unitário com a oferta real do ativo, e o resultado costuma servir de corretivo.

O que verificar

Para qualquer ativo em que a oferta pese no seu raciocínio, vale estabelecer três coisas: qual número o site que você está lendo usa, qual é a distância entre a oferta em circulação e a totalmente diluída, e como é o cronograma de emissão no período que interessa a você.

Os três costumam estar publicados. O primeiro está muitas vezes em uma nota de rodapé, o segundo é aritmética, e o terceiro está na documentação do próprio projeto. Um projeto que não publica um cronograma de emissão disse algo a você sobre quanto escrutínio espera.

A ressalva honesta

Números de oferta são autodeclarados com mais frequência do que se supõe, e as definições de “bloqueado” variam. Tokens mantidos por uma fundação sob um compromisso não vinculante são contados de formas diferentes por provedores de dados diferentes. Trate os números como uma convenção bem informada, e não como uma medição, e prefira fontes que declarem qual definição usaram.

Lendo um cronograma de desbloqueio

A distância entre a oferta em circulação e a totalmente diluída se resolve ao longo do tempo segundo um cronograma, e esse cronograma normalmente tem um formato que vale ler, em vez de um gotejamento constante.

Três características importam. O cliff é uma data antes da qual uma alocação não libera nada e depois da qual uma tranche grande é desbloqueada de uma vez. O vesting é a liberação gradual que costuma vir em seguida. E a alocação diz a você quem recebe cada tranche: equipes, investidores iniciais, uma tesouraria ou programas de incentivo contínuos.

Os recebedores se comportam de maneiras diferentes, e é esse o motivo de olhar. Uma alocação em vesting para um investidor que comprou por uma fração do preço atual enfrenta uma decisão diferente da de uma tesouraria que financia desenvolvimento por anos. Nenhuma é sinistra, mas elas não são intercambiáveis, e um cronograma que concentra vários cliffs grandes em uma janela curta descreve um ambiente de oferta diferente de um que distribui a emissão de forma uniforme.

Queimas, recompras e a outra direção

A oferta não só aumenta. Alguns desenhos removem unidades permanentemente enviando-as a um endereço que ninguém controla, às vezes de forma automática como proporção das taxas.

Duas cautelas se aplicam. Primeira, uma queima reduz a oferta mas por si só não diz nada sobre a demanda, e uma oferta em queda de algo que ninguém quer continua não valendo nada. Segunda, verifique se os tokens queimados estão de fato excluídos dos números que você está lendo; a alternativa é contar duas vezes uma redução que já foi aplicada.

Recompras são outra coisa: as unidades são compradas no mercado e podem ser mantidas em vez de destruídas. Tokens mantidos podem voltar à circulação, o que torna uma recompra uma afirmação mais fraca sobre a oferta do que uma queima verificável.

Por que as definições não são padronizadas

Não há autoridade que defina esses termos, e provedores de dados aplicam as próprias regras. A discordância mais comum diz respeito a tokens mantidos por uma fundação ou tesouraria sob um compromisso declarado, mas não vinculante, de não vender. Alguns provedores os excluem da oferta em circulação com base no compromisso; outros os incluem com base em que nada o torna obrigatório.

O resultado é que dois sites podem publicar ofertas em circulação diferentes para o mesmo ativo e ambos estarem aplicando uma regra defensável. Quando um número pesa no seu raciocínio, consulte a metodologia declarada do provedor em vez de supor uma definição compartilhada — e prefira uma fonte que publique alguma.