Como avaliar um criptoativo sem prever seu preço

Quase toda a cobertura de criptoativos é uma previsão fantasiada de análise. Este texto é uma estrutura para a avaliação que sobra quando você aceita que ninguém sabe o que um preço vai fazer — nós inclusive, e é por isso que não publicamos metas nem notas.

Que problema ele afirma resolver

Comece pela pergunta mais simples possível: o que este ativo faz que outra coisa não faz?

As respostas se agrupam, grosso modo, em liquidação (mover valor sem intermediário), computação (rodar programas que ninguém pode parar), valor estável (manter uma paridade), acesso (pagar pelos recursos de uma rede) e governança (votar sobre um protocolo). Alguns ativos genuinamente fazem uma dessas coisas. Muitos não fazem nenhuma, e são simplesmente negociáveis.

“Negociável” não é automaticamente ilegítimo — ativos podem valer algo porque as pessoas os querem — mas é uma proposta materialmente diferente da de um ativo com demanda ligada ao uso, e deve ser avaliado como tal, e não por analogia com algo que tem essa demanda.

Quem pode mudar as regras

Esta é a pergunta que mais vale a pena fazer e a menos feita. Estabeleça quem pode alterar o protocolo, emitir nova oferta, congelar saldos ou atualizar o contrato.

As respostas variam bastante. Algumas redes exigem coordenação ampla entre operadores independentes, o que torna a mudança lenta e a mudança unilateral praticamente impossível. Outras têm uma pequena equipe de desenvolvimento, uma fundação ou uma empresa com chaves privilegiadas, e podem mudar substancialmente da noite para o dia. Nenhuma das duas está automaticamente errada. Mas um ativo cujas regras podem ser mudadas por um grupo pequeno é uma aposta no comportamento desse grupo, e deveria ser precificado como tal.

O mesmo vale para tokens de governança: se o poder de voto está concentrado, “governança descentralizada” é um grupo pequeno com um processo formal anexado, e o processo pode dificultar que se perceba isso.

A oferta é um cronograma, não um número

A oferta em circulação, sozinha, quase nada diz. O que importa é como ela muda.

Estabeleça se a oferta tem teto. Estabeleça a taxa de emissão e se ela cai. E estabeleça o cronograma de desbloqueio — tokens mantidos por uma equipe, por investidores iniciais ou por uma fundação, em vesting ao longo do tempo, são oferta chegando por um calendário conhecido, o que é uma característica estrutural e não um boato, e uma das poucas coisas genuinamente previsíveis sobre qualquer ativo.

Duas armadilhas. Um ativo sem teto não é automaticamente inflacionário em sentido danoso se a taxa cai e a demanda cresce; inversamente, um ativo com teto e a maior parte da oferta ainda bloqueada pode ficar sob forte pressão vendedora por anos. E a “capitalização totalmente diluída” — preço vezes a oferta total eventual — costuma ser dramaticamente maior que a capitalização de mercado, e a distância é exatamente a oferta ainda não liberada.

De onde a demanda realmente vem

Siga o motivo pelo qual alguém precisa manter o ativo, em vez de apenas querer mantê-lo. O pagamento de taxas cria demanda recorrente genuína. Exigências de staking ou de colateral bloqueiam oferta. Direitos de governança criam demanda apenas na medida em que as decisões importam.

Desconfie da demanda que na verdade é um subsídio. Rendimento pago em tokens recém-emitidos cria pressão compradora que dura exatamente o tempo das emissões, e as emissões diluem os detentores que as recebem. Um rendimento alto financiado assim é uma transferência, não um retorno.

Como isso fracassaria

Anote o que precisaria ser verdade para o ativo perder a maior parte do seu valor, e então verifique se alguma dessas coisas já é parcialmente verdade.

As categorias recorrentes: uma falha técnica ou um exploit; o risco de concentração de um ativo atrelado à sorte de uma única empresa; ação regulatória que mude o que se pode fazer com ele ou quem pode atender você; um concorrente fazendo a mesma coisa melhor; e o simples esvaziamento da atenção, quando um ativo sustentado sobretudo pelo interesse o perde. Ativos cujo valor repousa na atenção podem perdê-la mais rápido que qualquer outro tipo, e raramente a recuperam.

Concentração e liquidez

Dois fatos estruturais são verificáveis e raramente verificados. O primeiro é a concentração de detentores: se um número pequeno de endereços controla a maior parte da oferta, o ativo pode ser movido substancialmente por pouquíssimas decisões, e os números de distribuição publicados muitas vezes excluem saldos em poder de corretoras de formas que embelezam o quadro.

O segundo é onde ele de fato é negociado. Um ativo listado em muitas praças com livros profundos se comporta de maneira muito diferente de um cujo volume se concentra em uma única corretora — este último carrega o risco daquela praça além do seu próprio, e uma saída que parece fácil em tamanho pequeno pode ser impossível em escala. Os dois fatos são visíveis antes de você se comprometer, e nenhum exige previsão alguma.

Leia os números de mercado pelo que eles são

Capitalização de mercado é preço multiplicado pela oferta em circulação. É uma ferramenta de comparação, não uma medida de dinheiro investido, e um número grande pode se mover bruscamente com volume modesto. O volume de negociação reportado é agregado a partir de praças de qualidade muito desigual e está entre os números amplamente citados menos confiáveis do setor. Nossas páginas de moedas mostram esses valores com o provedor e o horário anexados exatamente por isso, e nossa Metodologia lista o que não verificamos.

A equipe e o histórico

Por fim, veja quem está construindo e o que de fato foi entregue. Pessoas identificadas com um histórico verificável não garantem nada, mas o anonimato elimina totalmente a prestação de contas, e um projeto cujos colaboradores não podem ser identificados não tem mecanismo algum pelo qual alguém possa ser cobrado por uma promessa.

Atividade de desenvolvimento é um sinal fraco, mas real, desde que lida corretamente: um repositório com commits constantes e significativos difere de um com atividade cosmética gerada para parecer vivo. E trate um roteiro como declaração de intenção, e não como plano — a pergunta útil não é o que se promete para adiante, mas o que foi prometido dezoito meses atrás e se chegou.

O que esta estrutura não vai dar a você

Ela não vai dizer se você deve comprar algo, nem quando, nem a que preço. Não há aqui método de previsão, porque não achamos que exista um confiável e não estamos dispostos a encenar um só para parecer decididos.

O que ela dá é a capacidade de distinguir entre um ativo que você entende e um sobre o qual apenas falaram com você — e de perceber quando uma afirmação confiante está sendo feita sobre algo incognoscível. Num setor em que a maior parte da análise publicada é uma previsão com o raciocínio anexado depois, essa distinção é a maior parte da vantagem disponível.