Was mit Ihren Vermögenswerten passiert, wenn eine Börse scheitert

Ob Sie Ihre Vermögenswerte zurückbekommen, nachdem ein Verwahrer gescheitert ist, wird fast vollständig durch Vereinbarungen bestimmt, die getroffen wurden, bevor überhaupt etwas schiefging. Das ist eine juristische Frage, keine technische, und die Antworten sind meist im Voraus verfügbar für jeden, der danach sucht.

Einzahlen, und Sie werden zum Gläubiger

Der Ausgangspunkt, der die meisten Menschen am meisten überrascht. Wenn Sie bei einer Verwahrbörse einzahlen, besitzen Sie in den meisten Konstruktionen keine konkreten Vermögenswerte mehr. Sie halten eine Forderung gegenüber dem Unternehmen auf ein Guthaben, und das Unternehmen hält die Vermögenswerte.

Der praktische Unterschied zeigt sich erst bei einer Insolvenz. Der Eigentümer getrennt verwahrten Eigentums kann dieses in der Regel zurückfordern. Ein Gläubiger reiht sich ein und erhält einen Anteil dessen, was übrig bleibt, nachdem diejenigen mit höherem Rang bezahlt wurden. Dasselbe Guthaben auf demselben Bildschirm kann beides bedeuten, abhängig von den Bedingungen, denen Sie bei der Anmeldung zugestimmt haben.

Trennung – und ob sie real ist

Trennung bedeutet, dass Kundenvermögen getrennt vom eigenen Vermögen des Unternehmens gehalten und nicht zur Finanzierung des Geschäftsbetriebs verwendet wird. Ist sie echt und rechtlich wirksam, kann Kundenvermögen vollständig außerhalb der Insolvenzmasse stehen.

Zwei Dinge unterlaufen das in der Praxis. Das erste ist Vermischung: Vermögenswerte, die nominell getrennt, operativ aber zusammengelegt sind, sodass sich kein individueller Bestand mehr identifizieren lässt. Das zweite ist Rehypothekierung — Bedingungen, die es dem Verwahrer erlauben, Kundenvermögen zu verleihen oder zu verpfänden, was Ihr Eigentum mit Ihrer Zustimmung in die Sicherheit eines anderen verwandelt.

Beides wird in den Nutzungsbedingungen behandelt, meist in einem Abschnitt über die Nutzung digitaler Vermögenswerte. Das ist keine fesselnde Lektüre, und es ist der Abschnitt, der über das Ergebnis entscheidet.

Welche Gesellschaft Ihnen tatsächlich etwas schuldet

Große Börsen sind Unternehmensgruppen, keine einzelnen Gesellschaften. Die in den von Ihnen akzeptierten Bedingungen genannte Gesellschaft kann eine andere sein als die, die die Vermögenswerte hält, und wiederum eine andere als die, die den Dienst vermarktet.

Das bestimmt, welches Insolvenzrecht gilt, welches Gericht und welche Gläubigerhierarchie. Kunden unterschiedlicher Gesellschaften unter derselben Marke können bei demselben Zusammenbruch sehr unterschiedliche Ergebnisse erleben. Der Name oben in den Nutzungsbedingungen ist derjenige, der zählt, und er ist häufig anderswo registriert als dort, wo Sie leben.

Wo eine Forderung im Rang steht

Angenommen, Sie sind Gläubiger und nicht Eigentümer, entscheidet der Rang über alles. Besicherte Gläubiger werden zuerst bezahlt, dann verschiedene bevorrechtigte Klassen je nach Rechtsordnung, dann ungesicherte Gläubiger — dort stehen Kunden meist.

Zwei Konsequenzen folgen daraus. Die Rückerstattung ist ein Anteil, kein Alles-oder-nichts, und sie dauert Jahre. Forderungen werden zudem meist in Fiat zum Datum der Verfahrenseröffnung bewertet, sodass eine spätere Preisbewegung des Vermögenswerts Ihnen nicht zugutekommt. Einen Prozentsatz einer zum schlechtesten Zeitpunkt festgelegten Bewertung zurückzuerhalten ist ein wesentlich anderes Ergebnis als die eigenen Coins zurückzuerhalten.

Was Versicherungen üblicherweise abdecken

Börsen bewerben Versicherungen, und es lohnt sich zu wissen, was diese Policen typischerweise abdecken. Sie decken generell Diebstahl aus dem eigenen Hot- oder Cold-Storage des Verwahrers ab — ein Sicherheitsvorfall.

Sie decken typischerweise nicht Insolvenz, Missmanagement, Betrug durch den Betreiber, unbefugten Zugriff auf Ihr individuelles Konto über Ihre eigenen Zugangsdaten oder Verluste durch das Scheitern des Geschäfts des Verwahrers ab. Einlagensicherung der Art, wie sie in vielen Rechtsordnungen an Bankkonten geknüpft ist, erstreckt sich generell nicht auf Krypto-Guthaben, selbst wenn dieselbe Institution beides anbietet.

Was zu prüfen ist, und was es kostet

Vier Dinge, alle vor der Einzahlung auffindbar: welcher Rechtsträger in den Bedingungen genannt wird; ob Vermögenswerte getrennt gehalten werden und ob die Bedingungen deren Verleih oder Verpfändung erlauben; welche aufsichtsrechtliche Registrierung der Rechtsträger hält und was diese Registrierung tatsächlich verlangt; und was eine beworbene Versicherung abdeckt.

Nichts davon macht eine Börse unbenutzbar, und Vermögenswerte dort zu halten ist für viele Zwecke eine vernünftige Wahl. Der Punkt ist, dass diese Wahl ein konkretes, erkennbares Risiko mit sich bringt, das durch Papierkram entschieden wird, nicht durch Technologie — und dass die Alternative, die Selbstverwahrung, dieses Risiko durch ein anderes ersetzt, statt es zu beseitigen. Unser Vergleich darüber, wer Ihre Krypto-Werte tatsächlich hält, legt beide Seiten dar.

Warnsignale, die vor einem Scheitern auftreten

Zusammenbrüche sind öffentlich meist plötzlich und tatsächlich schleichend. Mehrere Anzeichen gehen ihnen meist voraus und sind auch ohne Insiderwissen sichtbar.

Reibung bei Auszahlungen ist das deutlichste: Verzögerungen, die als Upgrades bezeichnet werden, neue Limits, zusätzliche Verifizierung, die bei der Auszahlung, aber nicht bei der Einzahlung verlangt wird. Ein Verwahrer mit knappen Vermögenswerten verlangsamt den Abfluss, bevor er ihn stoppt.

Andere sind struktureller Natur. Renditen deutlich über dem Marktangebot müssen irgendwoher kommen, und der übliche Ursprung ist das Verleihen von Kundenvermögen oder die Zahlung aus dem eigenen Kapital. Eigentums- oder Konzernstrukturen, die schwer zu ermitteln sind, ein zurücktretender Wirtschaftsprüfer, ein unerklärter Abgang eines Finanzverantwortlichen oder ein plötzlicher Marketing-Vorstoß, der Wachstum während eines Abschwungs finanziert, gehören alle auf diese Liste.

Keines für sich allein ist schlüssig. Mehrere zusammen sind genug Zusammenbrüchen vorausgegangen, um sie als Anstoß zu behandeln, das Engagement zu reduzieren, statt als Rätsel, das es zu lösen gilt.

Proof of Reserves beantwortet das nicht

Es lohnt sich, das ausdrücklich zu verbinden, denn die beiden Themen werden häufig vermischt. Ein Proof of Reserves belegt Vermögenswerte zu einem bestimmten Zeitpunkt. Solvenz hängt von Vermögenswerten gegenüber Verbindlichkeiten ab, und die Rückerstattung hängt von der Rechtsstruktur ab.

Ein Verwahrer kann einen einwandfreien Nachweis veröffentlichen und trotzdem scheitern, und seine Kunden können anschließend trotzdem als ungesicherte Gläubiger eingestuft werden. Der Nachweis war nie an diese Frage gerichtet. Unser Beitrag darüber, was ein Proof of Reserves zeigt, behandelt diese Grenze im Detail.

Engagement reduzieren, ohne auf Börsen zu verzichten

Die praktische Haltung für die meisten Menschen besteht nicht darin, Verwahrer zu meiden, sondern bewusst zu entscheiden, wie viel dort liegt und für wie lange.

Guthaben, die für den Handel gebraucht werden, sind eine betriebliche Notwendigkeit. Guthaben, die monatelang ungenutzt liegen, sind eine Entscheidung, und eine, die man besser ausdrücklich trifft als aus Trägheit. Die Verteilung auf mehr als einen Verwahrer reduziert das Engagement gegenüber einer einzelnen Gesellschaft auf Kosten von mehr zu sichernden Konten. Längerfristige Bestände in die Selbstverwahrung zu verschieben entfernt die Gegenpartei vollständig und ersetzt sie durch die Risiken, die in unserem Beitrag darüber, wovor Hardware-Wallets schützen, behandelt werden.

Es gibt keine Konstruktion ohne Risiko. Was es gibt, ist eine Wahl darüber, welche Art von Risiko man trägt — und diese Wahl trifft man besser, während alles funktioniert, als während einer Warteschlange bei Auszahlungen.