Les risques que les rendements de staking publiés passent sous silence

Le staking est présenté comme le coin à faible risque de la crypto : bloquer un actif, aider à sécuriser un réseau, recevoir un rendement. Le mécanisme est authentique, et le rendement est réel. Ce qui rend le chiffre vedette trompeur, c’est tout ce qu’il ne mentionne pas.

Ce qu’est réellement le staking

Les réseaux à preuve d’enjeu exigent des participants qu’ils déposent une garantie afin de valider les transactions. Une validation honnête rapporte des jetons nouvellement émis et une part des frais ; une validation malhonnête ou peu fiable est pénalisée. Le rendement est une compensation pour avoir accepté cette obligation et ce risque.

Cela compte parce que cela redéfinit le chiffre. Un rendement de staking n’est pas un intérêt sur un dépôt. C’est un paiement pour l’acceptation d’un ensemble précis de risques, et comprendre ce paiement exige de comprendre ces risques.

Le slashing

Le slashing détruit une partie de la garantie mise en staking lorsqu’un validateur signe deux fois ou reste hors ligne pendant une période prolongée. Il affecte le capital, pas seulement les récompenses.

Les réseaux diffèrent énormément. Sur certains, déléguer à un validateur ne comporte aucune exposition au slashing — le pire résultat possible est des récompenses manquées. Sur d’autres, la mise en jeu du délégant est réduite en même temps que celle du validateur. Si vous faites du staking via un prestataire, la façon dont les pertes sont réparties relève des conditions de ce prestataire plutôt que de celles du protocole, et certains indemnisent tandis que d’autres non.

Tout taux annoncé qui ne s’accompagne pas d’une déclaration de l’exposition au slashing est un chiffre incomplet.

Vous ne pouvez pas toujours sortir

De nombreux réseaux imposent une période de déblocage (unbonding) entre la demande de récupération de votre mise et sa réception, période durant laquelle les actifs ne rapportent rien et ne peuvent être ni déplacés ni vendus. Ces périodes vont de l’absence de délai à plusieurs semaines.

Le risque ainsi créé est spécifique : un délai de déblocage se fait le plus sentir précisément au moment où vous voulez le plus sortir, car c’est aussi le moment où tout le monde veut sortir. Un rendement gagné sur un actif que vous ne pouvez pas vendre pendant une forte baisse peut ne pas compenser le mouvement de prix que vous avez été forcé de subir.

Qui détient réellement les actifs

Faire du staking via une plateforme d’échange ou un prestataire de liquid staking ajoute une contrepartie entre vous et le protocole. La solvabilité, la compétence opérationnelle et les conditions de cette partie font désormais partie de votre risque. La commodité est réelle — pas de minimum, pas d’infrastructure, souvent pas de blocage — tout comme l’est la substitution du risque de protocole par un risque d’entreprise.

Le liquid staking, où vous recevez un jeton négociable représentant la position en staking, ajoute une couche supplémentaire : ce jeton peut se négocier en dessous de la valeur du sous-jacent, en particulier en période de tension, précisément au moment où vous voudriez sortir.

Le problème de la dénomination

C’est l’omission qui coûte le plus cher aux gens. Un rendement exprimé en pourcentage est un pourcentage du jeton. Si le jeton baisse plus que ce que rapporte le rendement, la position est une perte dans toute devise que vous dépensez réellement.

Un taux annoncé élevé accompagne fréquemment un jeton à forte émission, et une forte émission est elle-même une source de pression baissière sur le prix. Le taux et le risque ne sont pas indépendants ; un chiffre très élevé est souvent une description du risque plutôt qu’une compensation pour celui-ci.

APR, APY, et ce que le chiffre suppose

L’APR exclut la capitalisation des intérêts et l’APY l’inclut, si bien que l’APY est toujours le chiffre le plus élevé et le plus vendeur. Comparer l’APY d’une plateforme à l’APR d’une autre n’est pas une comparaison.

Les deux sont des extrapolations à partir des conditions actuelles. Les rendements de staking varient avec la proportion de l’offre mise en staking — davantage de stakers signifie la même émission divisée entre plus de participants — si bien qu’un taux annoncé aujourd’hui n’est pas un taux promis pour un an. Nous ne publions nous-mêmes aucun taux de staking, précisément pour cette raison : un APR par actif est un chiffre que nous ne pouvons ni sourcer ni dater de façon fiable, si bien que nos outils vous demandent de fournir le taux qui vous a réellement été proposé.

Il vaut aussi la peine de vérifier si les récompenses se capitalisent automatiquement ou doivent être réclamées manuellement, car une réclamation manuelle coûte généralement des frais de transaction et, sur une petite position, ces frais peuvent consommer une part significative de la récompense collectée. Certains réseaux remettent automatiquement en staking ; d’autres vous laissent le faire, et le taux publié distingue rarement les deux cas.

Choisir un validateur est une vraie décision

Lorsque vous déléguez, vous choisissez un opérateur, et ce choix affecte à la fois votre rendement et votre risque. La commission est la variable évidente — un validateur prélève un pourcentage des récompenses avant de reverser le reste — mais la commission la plus basse n’est fréquemment pas le meilleur résultat, car un validateur avec une mauvaise disponibilité gagne moins de récompenses à partager et, sur certains réseaux, expose les délégants à des pénalités.

Deux facteurs moins évidents comptent. La part de la mise totale détenue par un validateur affecte la décentralisation du réseau, et déléguer à celui qui est déjà le plus important la concentre davantage. Et sur les réseaux où les votes de gouvernance sont exprimés par les validateurs, votre délégation porte une procuration politique implicite. Un historique sur plusieurs mois vous en apprend plus qu’un seul chiffre publié.

La comptabilité dont personne ne parle

Les récompenses de staking créent une obligation de tenue de registres qui surprend les gens. Dans de nombreuses juridictions, les récompenses sont traitées comme un revenu au moment où elles sont reçues, valorisées à ce moment-là, puis soumises séparément au régime des plus-values lors de leur cession éventuelle. Cela signifie qu’une position versant des récompenses fréquemment peut générer un grand nombre de petits événements imposables, chacun nécessitant une valorisation au moment où il s’est produit.

La conséquence pratique est qu’une dette fiscale peut naître sur des récompenses que vous n’avez jamais vendues, libellée dans une devise que vous devez trouver ailleurs — et si le jeton a baissé depuis, cette dette peut dépasser la valeur actuelle des récompenses qui l’ont générée. Les règles varient considérablement selon le pays et évoluent, ce qui relève donc d’une personne qualifiée dans votre juridiction. Ce qui est universel, c’est que la tenue de registres est bien plus facile à faire au fil de l’eau qu’à reconstituer après coup.

Ce qu’il faut établir avant de s’engager

Si la délégation comporte une exposition au slashing et qui en supporte le coût. La période de déblocage. Si vous faites du staking avec le protocole ou avec une entreprise, et ce que disent les conditions de cette entreprise en cas de perte. Dans quoi le taux est libellé et ce que le calendrier d’émission fait à cette dénomination. Et si le chiffre annoncé est un APR ou un APY.

Rien de tout cela ne fait du staking une mauvaise idée. Cela fait simplement du chiffre vedette une donnée parmi d’autres plutôt que la proposition tout entière.