Suministro circulante, total y totalmente diluido: por qué las tres cifras no coinciden

Busque el mismo token en tres sitios distintos y es posible que encuentre tres cifras de suministro diferentes, sin que ninguna sea incorrecta. Están midiendo cosas distintas. Cuál se use determina la capitalización de mercado mostrada y, por tanto, la valoración que el lector infiere.

Las tres cifras

El suministro circulante cuenta las unidades que actualmente están en manos del público y disponibles para negociar. Excluye los tokens bloqueados, reservados, en poder de la entidad emisora bajo compromiso, o aún no creados. Es la cifra que más se usa para calcular la capitalización de mercado.

El suministro total cuenta las unidades que existen en este momento, puedan moverse o no. Se incluyen los tokens bloqueados y en proceso de consolidación (vesting); no se incluyen los que aún no se han acuñado. Los tokens quemados de forma verificable suelen quedar excluidos.

El suministro totalmente diluido cuenta cada unidad que llegará a existir si se alcanza el máximo, incluidos los tokens aún no creados. Para un token con un límite fijo, esta cifra es ese límite. Para uno sin límite, la cifra puede quedar indefinida, lo cual ya es en sí mismo digno de atención.

Por qué existen las brechas

La distancia entre el suministro circulante y el totalmente diluido no es ruido. Es un calendario: un plan para emitir tokens a lo largo del tiempo hacia equipos, inversores, tesorerías y programas de incentivos.

Una brecha grande significa que la mayor parte del suministro eventual aún no ha llegado al mercado. Esos tokens llegarán conforme a un calendario que suele ser público, y cada llegada añade vendedores sin añadir compradores. Una brecha pequeña significa que la mayor parte de la emisión ya ha ocurrido y que el calendario está mayormente por detrás en lugar de por delante.

Ninguna de las dos situaciones es intrínsecamente buena ni mala, pero describen escenarios muy distintos, y una valoración basada únicamente en el suministro circulante solo le muestra uno de ellos.

Qué efecto tiene esto sobre la capitalización de mercado

La capitalización de mercado es el suministro multiplicado por el precio, de modo que la elección de la cifra de suministro escala directamente el resultado. Un activo con una quinta parte de su suministro eventual en circulación tiene una valoración totalmente diluida cinco veces mayor que su capitalización de mercado circulante, para exactamente el mismo precio por unidad.

Ambas cifras son ciertas. La cifra circulante describe lo que el mercado valora hoy; la cifra totalmente diluida describe cuánto valdría, al precio de hoy, una vez que exista cada unidad. Citar una sin la otra no es deshonesto, pero leer una pensando en la otra produce una imagen gravemente equivocada.

Por qué el precio por unidad casi no le dice nada

Aquí es donde las cifras de suministro resultan más útiles. Un precio bajo por unidad se interpreta con frecuencia como que un activo es “barato” y tiene margen para subir. El precio por unidad es simplemente la capitalización de mercado dividida entre el suministro, de modo que un activo con un suministro enorme tendrá un precio unitario bajo con cualquier valoración, sea la que sea.

Comparar dos activos por su precio unitario es comparar dos números cuyos denominadores difieren en órdenes de magnitud. Nuestra herramienta de simulación de capitalización de mercado lo hace tangible: calcula lo que una valoración determinada implica para el precio unitario según el suministro real del activo, y los resultados suelen ser un correctivo.

Qué comprobar

Para cualquier activo en el que el suministro importe en su razonamiento, vale la pena establecer tres cosas: qué cifra está usando el sitio que está leyendo, cuál es la brecha entre el suministro circulante y el totalmente diluido, y cómo es el calendario de emisión durante el periodo que le interesa.

Las tres suelen estar publicadas. La primera está a menudo en una nota al pie, la segunda es aritmética, y la tercera está en la documentación propia del proyecto. Un proyecto que no publica un calendario de emisión ya le ha dicho algo sobre cuánto escrutinio espera.

La advertencia honesta

Las cifras de suministro son autodeclaradas con más frecuencia de lo que se supone, y las definiciones de “bloqueado” varían. Los tokens en poder de una fundación bajo un compromiso no vinculante son contabilizados de forma distinta por diferentes proveedores de datos. Trate las cifras como una convención bien informada y no como una medición, y prefiera fuentes que indiquen qué definición emplearon.

Cómo leer un calendario de desbloqueo

La brecha entre el suministro circulante y el totalmente diluido se resuelve con el tiempo según un calendario, y ese calendario suele tener una forma que vale la pena leer, en lugar de un goteo constante.

Tres características importan. El cliff (o acantilado) es una fecha antes de la cual una asignación no libera nada y después de la cual se desbloquea de golpe un tramo grande. El vesting (consolidación) es la liberación gradual que normalmente sigue después. Y la asignación le indica quién recibe cada tramo: equipos, inversores tempranos, una tesorería o programas de incentivos en curso.

Los destinatarios se comportan de forma distinta, y ese es el motivo de fijarse en ello. Una asignación que consolida a favor de un inversor que compró a una fracción del precio actual enfrenta una decisión diferente a la de una tesorería que financia el desarrollo durante años. Ninguna de las dos es siniestra, pero no son intercambiables, y un calendario que concentra varios cliffs grandes en una ventana corta describe un entorno de suministro distinto al de uno que reparte la emisión de manera uniforme.

Quemas, recompras y la dirección contraria

El suministro no solo aumenta. Algunos diseños eliminan unidades de forma permanente enviándolas a una dirección que nadie controla, a veces de manera automática como una proporción de las comisiones.

Hay dos advertencias que aplicar. Primero, una quema reduce el suministro pero, por sí sola, no dice nada sobre la demanda, y un suministro menguante de algo que nadie quiere sigue sin valer nada. Segundo, verifique que los tokens quemados estén realmente excluidos de las cifras que está leyendo; la alternativa es contar dos veces una reducción que ya se ha aplicado.

Las recompras son distintas de nuevo: las unidades se compran en el mercado y pueden conservarse en lugar de destruirse. Los tokens conservados pueden volver a circular, lo que convierte a una recompra en una afirmación más débil sobre el suministro que una quema verificable.

Por qué las definiciones no están estandarizadas

No existe una autoridad que defina estos términos, y los proveedores de datos aplican sus propias reglas. El desacuerdo más habitual concierne a los tokens en poder de una fundación o tesorería bajo un compromiso declarado, pero no vinculante, de no vender. Algunos proveedores los excluyen del suministro circulante por ese compromiso; otros los incluyen porque nada lo hace cumplir.

El resultado es que dos sitios pueden publicar suministros circulantes distintos para el mismo activo, aplicando ambos una regla defendible. Cuando una cifra sea importante para su razonamiento, compruebe la metodología declarada del proveedor en lugar de suponer una definición compartida, y prefiera una fuente que publique alguna.