Oferta circulante, total e totalmente diluída: por que os três números divergem

Procure o mesmo token em três sites e você pode encontrar três números de oferta diferentes, nenhum deles errado. Eles estão medindo coisas diferentes. Qual deles é usado decide a capitalização de mercado exibida e, portanto, a valoração que o leitor infere.

Os três números

Oferta circulante conta as unidades atualmente em mãos do público e disponíveis para negociação. Ela exclui tokens que estão bloqueados, reservados, mantidos pela entidade emissora sob compromisso, ou ainda não criados. É o número mais comumente usado para calcular a capitalização de mercado.

Oferta total conta as unidades que existem agora, podendo ou não ser movimentadas. Tokens bloqueados e em vesting são incluídos; tokens que ainda não foram cunhados não são. Tokens comprovadamente queimados costumam ser excluídos.

Oferta totalmente diluída conta cada unidade que algum dia existirá caso o máximo seja atingido, incluindo tokens ainda não criados. Para um token com teto fixo, esse é o teto. Para um sem teto, o número pode ser indefinido, o que já é algo a se notar.

Por que essas diferenças existem

A distância entre a oferta circulante e a totalmente diluída não é ruído. É um cronograma — um plano para emitir tokens ao longo do tempo para equipes, investidores, tesourarias e programas de incentivo.

Uma diferença grande significa que a maior parte da oferta eventual ainda não chegou ao mercado. Esses tokens chegarão segundo um calendário que costuma ser público, e cada chegada adiciona vendedores sem adicionar compradores. Uma diferença pequena significa que a maior parte da emissão já aconteceu e que o cronograma está, em grande medida, atrás, e não à frente.

Nenhuma das duas situações é inerentemente boa ou ruim, mas elas descrevem cenários muito diferentes, e uma valoração citada apenas com base na oferta circulante mostra apenas um deles.

O que isso faz com a capitalização de mercado

A capitalização de mercado é a oferta multiplicada pelo preço, então a escolha do número de oferta escala a resposta diretamente. Um ativo com um quinto de sua oferta eventual em circulação tem uma valoração totalmente diluída cinco vezes maior que sua capitalização de mercado circulante, para exatamente o mesmo preço por unidade.

Os dois números são verdadeiros. O número circulante descreve o que o mercado valoriza hoje; o número totalmente diluído descreve quanto valeria ao preço de hoje quando cada unidade existir. Citar um sem o outro não é desonesto, mas ler um pensando no outro produz um retrato seriamente equivocado.

Por que o preço unitário não diz quase nada

É aqui que os números de oferta prestam seu serviço mais útil. Um preço baixo por unidade é frequentemente lido como um ativo sendo “barato” e com espaço para subir. O preço por unidade é simplesmente a capitalização de mercado dividida pela oferta, então um ativo com uma oferta enorme terá um preço unitário baixo em qualquer valoração, seja ela qual for.

Comparar dois ativos pelo preço unitário é comparar dois números cujos denominadores diferem por ordens de grandeza. Nossa ferramenta de simulação de capitalização de mercado torna isso concreto: ela calcula o que uma determinada valoração implica para o preço unitário considerando a oferta real do ativo, e o resultado costuma ser corretivo.

O que verificar

Para qualquer ativo em que a oferta importe para o seu raciocínio, vale a pena estabelecer três coisas: qual número o site que você está lendo está usando, qual é a diferença entre o circulante e o totalmente diluído, e qual é a cara do cronograma de emissão no período que interessa a você.

As três costumam ser públicas. A primeira normalmente está em uma nota de rodapé, a segunda é aritmética, e a terceira está na própria documentação do projeto. Um projeto que não publica um cronograma de emissão já disse algo sobre o quanto de escrutínio espera receber.

A ressalva honesta

Os números de oferta são autodeclarados com mais frequência do que as pessoas presumem, e as definições de “bloqueado” variam. Tokens mantidos por uma fundação sob um compromisso não vinculante são contados de forma diferente por diferentes provedores de dados. Trate os números como uma convenção bem informada, e não como uma medição, e prefira fontes que declarem qual definição usaram.

Lendo um cronograma de desbloqueio

A diferença entre a oferta circulante e a totalmente diluída se resolve ao longo do tempo segundo um cronograma, e esse cronograma geralmente tem um formato que vale a pena examinar, em vez de um gotejamento constante.

Três características importam. O cliff é uma data antes da qual uma alocação não libera nada e depois da qual um grande lote é desbloqueado de uma só vez. O vesting é a liberação gradual que costuma vir a seguir. E a alocação indica quem recebe cada lote: equipes, investidores iniciais, uma tesouraria ou programas de incentivo em andamento.

Os destinatários se comportam de forma diferente, e é por isso que vale a pena observar. Uma alocação em vesting para um investidor que comprou por uma fração do preço atual enfrenta uma decisão diferente da de uma tesouraria financiando o desenvolvimento ao longo dos anos. Nenhuma das duas é sinistra, mas elas não são intercambiáveis, e um cronograma que concentra vários cliffs grandes em uma janela curta descreve um ambiente de oferta diferente daquele de um cronograma que distribui a emissão de forma uniforme.

Queimas, recompras e a direção oposta

A oferta não apenas aumenta. Alguns desenhos removem unidades permanentemente ao enviá-las para um endereço que ninguém controla, às vezes automaticamente, como uma proporção das taxas.

Duas ressalvas se aplicam. Primeiro, uma queima reduz a oferta, mas não diz nada por si só sobre a demanda, e uma oferta minguante de algo que ninguém quer ainda vale zero. Segundo, verifique se os tokens queimados estão realmente excluídos dos números que você está lendo; a alternativa é contar em dobro uma redução que já foi aplicada.

As recompras são diferentes: as unidades são compradas no mercado e podem ser mantidas em vez de destruídas. Tokens mantidos podem voltar à circulação, o que torna uma recompra uma alegação mais fraca sobre a oferta do que uma queima verificável.

Por que as definições não são padronizadas

Não existe uma autoridade definindo esses termos, e os provedores de dados aplicam suas próprias regras. O desacordo mais comum diz respeito a tokens mantidos por uma fundação ou tesouraria sob um compromisso declarado, mas não vinculante, de não vender. Alguns provedores os excluem da oferta circulante com base nesse compromisso; outros os incluem com base no fato de que nada o obriga a ser cumprido.

O resultado é que dois sites podem publicar ofertas circulantes diferentes para o mesmo ativo, e ambos estarem aplicando uma regra defensável. Quando um número importa para o seu raciocínio, verifique a metodologia declarada do provedor em vez de presumir uma definição compartilhada — e prefira uma fonte que publique alguma.